摘要：对动力煤市场形势做出分析，阐述了动力煤价格下行的原因，提出煤炭生产企业和贸易企业应积极参与动力煤期货提升企业抗风险能力。

关键词：动力煤；期货；风险管理

煤炭在中国能源结构中一直占据主导地位，中国是世界上最大的煤炭生产国和消费国。煤炭走势关乎国计民生和经济发展，2019年以来，煤价下行趋势逐渐明朗，煤炭生产企业和贸易企业可以利用期货对冲煤价下行风险。

一、煤价下行趋势确立

1.全球经济进入下行周期

2019年以来，全球经济增速明显放缓。贸易摩擦和地缘政治风险带来的不确定性打击市场信心，限制技术传播，制造业产出下滑，贸易和投融资活动收缩。经济合作与发展组织（OECD）的最新数据显示2019年上半年全球外商直接投资较2018年下半年下滑20%左右。世界贸易组织（WTO）的数据显示2019年上半年全球商品出口价值较2018年同期下滑2.8%，较2018年下半年下滑4.4%。国际货币基金组织（IMF）预计2019年全球经济仅增长3%，为全球金融危机以来的最低水平。

发展中国家在经济下行周期往往面临更大的挑战。中国作为全球第一大新兴经济体，经济增速自2018年以来回落较快，从2018年全年增长6.6%回落到2019年第三季度增长6%。2019年10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，连续六个月低于荣枯线。2018年下半年以来，固定资产投资一直保持6%以内低位增长，其中基建投资增速放缓尤其明显。

2.政策导向逆转煤炭供需

2.1煤炭先进产能释放

煤炭作为我国重要的基础能源，政府“有形的手”对煤价的引导一直存在。从数据上看，2016年下半年开始，煤炭开采和洗选业的固定投资增速就开始逐步回升，慢慢由负转正，至2019年，煤炭开采和洗选业累积同比增长29.6%。与此同时，煤炭最主要的下游电力投资增速逐步下滑，2017年以来一直维持负增长。

2016年以来的供给侧改革成效显著。根据《煤炭工业发展“十三五”规划》提出的目标，到2020年，化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右。2015年底，全国煤矿总规模为57亿吨，正常生产及改造的煤矿39亿吨。2016-2018年累计化解8.1亿吨产能，提前两年完成“十三五”目标任务。从2018年12月国家能源局公布的数据来看，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿数量3373处，较2017年6月减少898处，但是正常生产的产能规模35.3亿吨/年，较2017年12月回升近2亿吨。这说明2018年，供给侧改革淘汰煤炭落后产能的进程基本结束，减量置换优化布局工作在稳步展开。预计2020-2021年待投产产能在1亿吨左右，煤炭供应增量显著。从2019年的煤炭产量数据也能佐证供应的增长。在2019年初陕西、内蒙两次重大矿难影响生产的前提下，2019年前三季度，国内原煤产量27.4亿吨，同比增长4.5%。

2.2来自需求端的压力增加

2017年1月17日发布的《能源发展“十三五”规划》，首次设定了与煤炭消费总量有关的约束性的指标，提出到2020年煤炭消费比重从2015年的64%降低到58%以下。2018年煤炭占中国能源消费的比重已经降至59%。长三角、珠三角和一些重点省、市都出台相关政策文件。控制煤炭消费总量成为政策新热点。

此外，电力市场化改革进程加快。国务院总理李克强在2019年9月26日主持召开国务院常务会议，会议决定2020年1月1日起，取消煤电价格联动机制，将标杆上网电价机制，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。基准价按各地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，具体电价由发电企业、售电公司、电力用户等通过协商或竞价确定，但2020年暂不上浮，特别要确保一般工商业平均电价只降不升。

电力行业用煤占煤炭消费一半以上，电力市场化将导致电费下滑，电企利润萎缩，下游的压力也必将传导至上游煤炭行业。享受供给侧改革和增值税下调的红利，煤企利润高企，以国家能源集团为例，2019年前三季度煤炭综合毛利润为125.2元/吨，预计未来两年煤价重心下移，煤企高利润的局面难以延续。

3、运输中转：中间商减少，港口库存去化

从我国动力煤各省（区、市）的供需结构看，华北、西南和西北地区产大于需，属于动力煤净调出地区；华东、中南和东北地区属于动力煤净调入地区，其中华东和中南地区为主要净调入地区。

供给侧改革之后，上游受环保政策影响，煤炭不可露天堆放，坑口库容大幅受限，库存往港口转移，动力煤社会库存更加透明。2017年底发改委推出《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见》，煤炭库存制度，按照不同环节、区域、企业、时期等因素，确定了相应的库存。煤炭企业库存需维持3天-7天的水平。山西、陕西、内蒙古等煤炭主产区的燃煤电厂，库存量原则上不少于15天耗煤量；其他地区的燃煤电厂，库存量原则上不少于20天耗煤量。2018年开始，动力煤库存结构发生深刻变化，上游煤矿的堆存能力下降，而下游电厂必须提高库存储备应对阶段性紧张，提高价格话语权。

2018-2019年，煤炭社会库存总体处于高位，但是贸易库存减少。下游用户兑现长协和高性价比的进口煤为主，市场煤需求减少；同时上游因安全事故、坑口电厂及煤化工需求旺盛影响，坑口煤价较港口坚挺，导致港口煤价持续长期倒挂，贸易商往港口发煤积极性越来越低，许多贸易商退出环渤海港口市场。长协煤占比提升，有助于稳定煤价，围绕长协价的上下波动，偏离幅度有限。

从动力煤的现货贸易流向看，至2019年我国动力煤的调出路径主要有两条：一条通过大秦、神朔黄等重要的铁路运输线路运往北方七港（秦皇岛港、唐山港、天津港、黄骅港、青岛港、日照港、连云港），再通过海运路线，最终到达华东和华南地区；另一条通过密集的华北铁路运输网络，运往南方各地和长江航道。总体呈现“西煤东调”、“北煤南运”、“铁海联运”的流通格局。

受特高压输电，清洁能源发电增长，控制耗煤总量等因素影响，加之进口煤冲击，造成“西煤东送”铁路运量增幅有限。2019年，大秦线累计完成货物运输量43080万吨,同比减少4.48%。2019年我国环渤海港口合计发运煤炭7.18亿吨，同比减少1200万吨，占北方港口煤炭发运量的93.4%。

浩吉铁路（原称蒙华铁路）为国家“北煤南运”新的战略大通道。北起内蒙古浩勒报吉站，终点到达江西省吉安市。正线全长1813.54公里，跨越蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣七省区十七个市，规划输送能力2亿吨/年以上。2019年9月28日，浩吉铁路正式开通运营。浩吉铁路的开通运营，有利于促进西部地区资源开发，保障鄂湘赣等华中地区能源供应，增强我国铁路能源运输南北通道能力，对于扩大煤炭“公转铁”运量、助力打好污染防治攻坚战和打赢蓝天保卫战、促进区域经济社会协调发展，具有十分重要的意义。

二、煤企应利用期货套期保值对冲煤价下行风险

2013年9月26日动力煤期货在郑州商品交易所上市，已经平稳运行超过6年。2018年动力煤期货引入做市商机制，在主力合约1、5、9月的基础上，将3、7、11月份合约也列为目标月份，活跃合约月份扩至6个。合约规则经过多次调整，越来越完善，9个交割港口，覆盖我国沿海南北主要煤炭交易口岸。上下游参与程度越来越高，期现走势更趋于一致，上市至今动力煤期现价格相关性系数达到0.96，属于高度相关，这有利于现货企业运用期货套期保值对冲风险。

套期保值简单的说，就是 “担心什么做什么”。担心现货价格下跌，就通过期货市场卖出期货合约；担心现货价格上涨，就通过期货市场买进期货合约。在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险。套期保值的目的就是“两锁一降”：锁定原材料成本、锁定产品销售利润和降低原材料或产品的库存成本和风险。规避风险是期货的本质功能。

然而部分企业，尤其是国有企业对期货的认识还存在误区，认为期货风险高。期货是杠杆交易，即支付一定比例的保证金即可锁定一份远期合约，这和现货交易中的定金类似。期货本身并没有风险，它风险的高低取决于使用这个工具的企业本身。企业应分析自身在产业链上下游的渠道优势，了解现货经营中遇到的风险敞口，判断自身可以参与期货的规模，是否可以参与交割等。这要求企业必须构建一支善于学习的综合管理团队，有严谨的预算、风控合规、审计及内控机制。积极运用期货等金融衍生工具对冲市场风险，是企业丰富市场渠道，结构升级的发展方向之一。必须强调的是，套期保值的目的是“保值”而不是“增值”，所以期货与现货业务相结合，应按照财政部《企业会计准则24号—套期会计》的规定，将期货与现货的盈亏合并计算。如果分开考核，企业管理层必然会要求期货部门实现盈利，但实现套期保值，通常期、现货通常是互有盈亏的。分开考核可能导致期货部门运行困难。

期货市场接近于完全竞争市场，拥有大量的买者和卖者，采用集中的公开竞价交易方式，各类信息高度聚集并迅速传播。期货市场这种价格形成机制下形成的价格能真实有效地反映供求关系，具有公开性、连续性、预测性和权威性的特点。期货价格反映了市场对商品的未来预期，企业可以参考期货的指向，制定经营策略。

同时企业应关注期现货之间是否出现不合理的价差，若期货出现大幅贴水，对买入套期保值有利，对卖出套期保值不利。若期货出现大幅升水，则有利于卖出套期保值，不利于买入套期保值。